猎豹IPO分析来源：雪球App，作者： 中环资产，（https://xueqiu.com/7786512276/29104518）
猎豹IPO分析猎豹移动正式发布招股书，将于5月8日在纽交所上市，代码：CMCM。猎豹移动为金山软件旗下的浏览器业务部门，主要从事信息安全软件、网页浏览器、关键任务移动应用程序的研究、开发及运营，并提供在线广告及跨设备的互联网增值服务。本次IPO发行区间为每股美国存托凭证（ADS）12.5-14.5美元，计划最高融资2亿美元（低于之前传闻的3亿美元）。与此同时，猎豹移动与百度、金山、小米签署股份认购协议；其中金山软件将最高认购1千万美元的股份，百度将最高认购2千万美元的股份，小米旗下投资公司Xiaomi Ventures将最高认购2千万美元股份。此举将有利支撑股价。根据猎豹提交的招股书，其月活跃用户在2014年2月达到3.41亿，比2012年12月翻了一番。其中猎豹清理大师(Clean Master) 月活跃用户在2014年3月达到1.40亿，在GooglePlay非游戏全球排行第四。猎豹清理大师有800万条评分，并在所有至少有100万条评分的APP中达最高评(4.7/5)。移动端月活跃用户在2014年3月达到2.23亿，其中63%是海外用户。除了猎豹清理大师，另外也具有高粘性的APP有： 金山电池医生(batterydoctor，在Google Play 工具类APP全球排行第二)； 金山杀毒国际版(CM Security，在Google Play 效率类APP全球排行第五)；相片组合工具(Photo Grid，在Google Play 相机类APP全球排行第1)。猎豹研发团队占全部员工人数的70％以上，他们以用户为中心开展研发工作，研发过程与用户有效互动，专注于用户的需求和体验。猎豹先行推出了云端的移动应用程序分析引擎，涵盖GooglePlay上400万应用程序。云引擎可以实时将分析结果反馈到公司，而且随着时间和越来越多的人使用该公司的应用APP，该引擎可以作出更加精准的分析。而基于此分析的用户使用数据，云引擎可以进一步建立统一的跨平台的营销网络，提高营销效率。猎豹拥有效的收费模式，移动及国际业务的庞大潜力。通过与合作伙伴提供网络营销服务，提供互联网增值服务，快速增长的移动业务收入（从2012第三季度占收入3.4％，至2014年一季度占收入17％）有庞大的增长潜力。现在海外用户群扩大逾60％，其中移动端MAU中来自发达国家大约佔40％。猎豹与BAT建立战略伙伴关系，也是唯一一家在中国有互联网巨头（腾讯，百度和小米）作为股东，这是从它跟主要竞争对手奇虎360的主要差别。猎豹向BAT提供增值服务（如恶意网站过滤或安全软件模块），以换取转介流量的优惠，用作提高公司的APP应用爆光率。而且，百度和小米将各投资二千万美元进公司，进一步加强现有的战略合作伙伴关系。猎豹优团队秀的，首席执行官傅盛先生曾领导的奇虎的360卫士研发，并创办可牛互联网安全公司。主席雷军先生是一个传奇的创业者，他是YY（代码：YY）和金山软件（股份代号：3888）的主席，也是移动互联网和智能手机制造商小米公司的领导者，董事长兼首席执行官。其他 管理层在相关领域拥有逾10年的经验，成功执行了一系列的收购和战略投资。在路演上猎豹移动似乎想以“小奇虎”的梦想让投资人给出与奇虎类似的高估值。由于有360浏览器的成功，金山认为自己的猎豹浏览器也具备不俗的变现能力，因而分拆猎豹移动至纽交所上市显得理所当然。虽然猎豹移动在中國不夠奇虎成熟，而已海外市場非常成功。猎豹海外移动的MAU中大约40％来自发达国家，是中國公司在海外市場小有非常成功的例子。猎豹清理大师，金山电池医生更是國際上成功的應用APP。猎豹移动未來的增長將來自於移动及国际业务。市场近日不利好新经济板块，投资者或有所担忧，所以对猎豹移动的估值较为保守。猎豹的移动业务收入贡献从2012第三季度的3.4％增加到2014年第一季度的17％，但由于移动端从2012年第三季度才开始赚钱，市场较为担心猎豹能否继续扩张移动端的收入。同时，公司有很多新的计划存在执行风险，例如：开发新的移动广告方式以增加广告库存和营销效果；推广热门游戏；推出新的增值服务。市场估计猎豹移动的移动端收入将占2014年总收入的29％，在2015年将上升至54％，同时手机游戏占比将超过50％。能否扩张海外收入是市场关心的重点。猎豹目前的海外业务货币化处于早期阶段，虽然已在当地成立团队从事游戏发行工作，并积极开发游戏和寻找合作开发商，但预计下半年海外游戏部分的贡献依然不大。来自海外业务的总收入在2013年约占1.5％，预计2014年第一季度会略高于2%，仍需要在接下来有更显著的增长以提振投资者信心。（市场估计猎豹海外收入将占2014年总收入的11％和2015年总收入的28％，当中60%来自於网络营销业务。）中国互联网公司极少能成功渗透和货币化海外市场，海外扩张并没太多先例可鉴，所以猎豹移动未来的不确定性较大。虽然管理层倾向于将猎豹与奇虎进行对比，但二者的变现能力、变现方式、及估值方式都不同。首先奇虎依托于其搜索业务变现，浏览器只是流量导入的手段而不是最终目的。猎豹不仅浏览器的市场份额与奇虎差之甚远（猎豹浏览器 1.25%, 360安全浏览器 23.88%），更没有搜索业务进行变现。相对于奇虎360，猎豹货币化程度较低。猎豹2013年第四季度每个月活跃用户的收入是0.13美元，而奇虎360是0.47美元左右。其次，猎豹和奇虎各有两款APP坐拥数亿用户，但奇虎的移动端APP变现能力更强。360手机助手通过游戏联运及分发直接变现，而猎豹清理大师和金山电池医生则通过嵌入应用分发入口间接和广告变现，商业模式还没有奇虎成熟。最後是估值，如用中间价13.5，猎豹的2014市盈率达64.6x，但因增长加速，2015市盈率只有19.0x。市场在现阶段能否看到这么远，还让我们拭目以待。近日市场对新经济公司担忧持续，金山软件这次的分拆计划另投资者失去了对猎豹的幻想。猎豹移动的招股书在4月28日更新，公布的价格区间中值为13.5美元，相当于19.0倍 2015年P/E，而金山该日的2015年P/E则为21.4倍。市场发现：1. 猎豹的估值比金山便宜。2. 金山分拆猎豹后将失去较高的增长潜力。这些因素都会引起市场对金山估值作出修正，金山软件自然就大跌了。从猎豹移动更新招股书的4月28日起，金山软件（3888.HK）三日累计跌幅已达12%，与我们之前估计的跌幅相差不大，后市还需注意投资者对分拆后资产有没有兴趣。总而言之，猎豹移动拥有快速增长的海外用户和高粘性的APP应用：猎豹清理大师(cleanmaster) ，金山电池医生(battery doctor) ，金山杀毒国际版(CMSecurity) ，相片组合(Photo Grid) 都在GooglePlay排名全球TOP 50。加上云端分析引擎和有效的收费模式，移动及国际业务都有著庞大的潜力。国内业务除了搜索外，模式跟奇虎相似，是一个成功的商业模式，加上与BAT的战略伙伴关系和优秀的执行记录，基本面上非常吸引。那究竟应否投资，如市场情绪好转的话，发行区间的估值颇为吸引。$金山软件(03888)$ $猎豹移动(CMCM)$ $奇虎360(QIHU)$ $腾讯控股(00700)$ $百度(BIDU)$ $阿里巴巴集团(ALIBABA)$ $小米科技(XIAOMI)$ $谷歌(GOOG)$@天天静心课 @许志宏 @方舟88* 如果您喜欢我们的研究分析，请订阅微信公众号：中環資產，或查找微信号：centralasset。 如果可以，請推荐给你们的朋友，並分享到微信朋友圈，谢谢！*如果您想跟我们再聊，请关注中环资产互联网分析师王毅。* 本文只提供一般信息。它不构成购买任何证券，投资产品或基金任何权益的邀请。投资者应咨询财务顾问後才作出任何投资决定，而不应仅仅依靠上文而作出投资决定。投资者应验证本文所提及的任何信息的准确性。中环资产可能会或可能不会投资在这篇文章中提到的公司。
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